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[Khadija KHETTOU](https://fr.hespress.com/author/khadija-khettou "Articles par Khadija KHETTOU")vendredi 25 septembre 2026 - 09:45

**Le secteur immobilier coté à la Bourse de Casablanca retrouve progressivement des couleurs. Portés par le programme d’aide directe au logement, l’accélération des opérations de relogement et une demande plus soutenue sur le marché résidentiel, les principaux promoteurs immobiliers ont enregistré une amélioration sensible de leur activité au premier semestre 2026. Pourtant, cette embellie commerciale peine encore à convaincre les investisseurs, qui attendent de voir si la hausse des ventes se traduira effectivement par une amélioration de la rentabilité.**

Les groupes *Addoha*, *Alliances* et *Résidences Dar Saada* ont ainsi dégagé un chiffre d’affaires cumulé supérieur à 3 milliards de dirhams sur les six premiers mois de l’année, en progression de 8,5 % par rapport à la même période de 2025. Une hausse de 236 millions de dirhams qui s’inscrit dans un contexte globalement favorable pour les sociétés cotées, dont les revenus consolidés ont atteint 192 milliards de dirhams, en croissance de 10,8 %.

Cette dynamique repose en grande partie sur le programme d’aide directe au logement. Début juin, plus de 105.000 bénéficiaires avaient déjà été recensés, soutenant la demande pour les logements éligibles au dispositif. À cela s’ajoutent les programmes publics de relogement, les appels à manifestation d’intérêt lancés pour certaines opérations d’habitat, ainsi que les perspectives liées aux investissements et chantiers engagés dans le cadre des préparatifs du Mondial 2030.

Le regain d’activité s’accompagne également d’une évolution des pratiques des promoteurs. Les lancements de projets apparaissent désormais davantage conditionnés par l’analyse de la demande réelle, du niveau des prix, du pouvoir d’achat des ménages et de la vitesse de commercialisation. Une approche qui vise à limiter l’accumulation de stocks invendus et à mieux adapter l’offre aux besoins du marché.

Pour autant, les investisseurs restent prudents. La publication prochaine des résultats semestriels arrêtés au 30 juin est attendue comme un test décisif pour mesurer la capacité du secteur à convertir l’amélioration des indicateurs commerciaux en marges, bénéfices et flux de trésorerie.

### Addoha accélère, Alliances rebondit

Les données opérationnelles montrent que l’essentiel de l’accélération s’est concentré au deuxième trimestre.

Chez *Addoha*, les préventes ont progressé de plus de 20 % durant cette période, passant de 2.110 à 2.539 unités. Sur l’ensemble du semestre, leur hausse atteint 11 %. Dans le même temps, le nombre de logements en cours de réalisation a augmenté de 20 %, atteignant 23.791 unités à fin juin contre 19.773 un an auparavant. Ce portefeuille représente un potentiel de chiffre d’affaires estimé à près de 20 milliards de dirhams.

Le groupe poursuit également sa diversification géographique. L’Afrique de l’Ouest représente désormais 18 % des préventes et 35 % des unités entrées en production. Une évolution qui témoigne de la volonté des promoteurs marocains de rechercher de nouveaux relais de croissance dans des marchés caractérisés par des besoins importants en logement, tout en profitant du redressement de la demande nationale.

Pour Mohamed Khalil Bchiri, analyste financier et conseiller à la Bourse de Casablanca, l’aide directe au logement a eu un impact tangible sur la demande, en particulier pour les projets destinés aux catégories concernées par le programme. Selon lui, l’intérêt du dispositif ne réside pas uniquement dans l’augmentation du nombre d’unités vendues, mais aussi dans sa capacité à accélérer la rotation des stocks, améliorer le rythme des livraisons et renforcer les flux de trésorerie.

L’analyste souligne toutefois que la progression des préventes ne constitue qu’un indicateur avancé de l’activité future. La traduction de cette dynamique dans les comptes dépendra notamment de l’avancement des chantiers, du rythme des livraisons, des coûts de financement et de construction, ainsi que des marges dégagées par chaque projet.

Alliances a, pour sa part, réussi à effacer le ralentissement observé en début d’année. Après une baisse de 14 % de son chiffre d’affaires au premier trimestre, à 615 millions de dirhams, le groupe a enregistré une hausse de 30 % au deuxième trimestre, atteignant 803 millions de dirhams. Son chiffre d’affaires semestriel ressort ainsi à 1,4 milliard de dirhams, en progression de 6,5 %, tandis que les préventes ont atteint 3.267 unités.

Résidences Dar Saada affiche la croissance la plus rapide des trois promoteurs. Son chiffre d’affaires a progressé de 25 % pour atteindre 202 millions de dirhams. Les préventes ont connu une envolée spectaculaire, atteignant 16.168 unités. Cette performance est principalement liée à des conventions conclues dans le cadre d’un appel à manifestation d’intérêt lancé par Al Omrane à Marrakech, portant sur 15.400 logements. Plus de la moitié de ces unités seront réalisées par la filiale « *Résidences Dar Saada X* », dont l’intégration au périmètre de consolidation est prévue dès cette année.

À Casablanca, les programmes de relogement avancent également. Quelque 6.000 logements ont déjà été réalisés, soit 60 % du volume total prévu. Une évolution qui illustre le poids croissant des programmes institutionnels dans les carnets de commandes des promoteurs, aux côtés du marché résidentiel classique.

Selon Abdessamad Moqtader, conseiller financier spécialisé dans la gestion de portefeuille, l’augmentation des préventes et le lancement de nouvelles unités améliorent la visibilité des promoteurs sur leur activité future. Mais, rappelle-t-il, les investisseurs distinguent généralement l’amélioration des indicateurs commerciaux de la reconnaissance comptable des revenus et des bénéfices, laquelle dépend essentiellement de l’avancement des projets et de la livraison effective des logements.

Pour lui, le programme d’aide directe au logement pourrait ouvrir un nouveau cycle de croissance pour le secteur s’il parvient à maintenir durablement le niveau de la demande, notamment grâce à son articulation avec les programmes de relogement et les projets liés à l’extension urbaine. L’évaluation de ce cycle nécessitera néanmoins un suivi attentif de la qualité des ventes, des marges et des flux de trésorerie, au-delà du seul volume des réservations.

### Des marchés financiers encore sceptiques

Cette amélioration opérationnelle ne s’est pas traduite dans les cours boursiers. Depuis le début de l’année, l’indice sectoriel « *Investissement et promotion immobilière* », qui regroupe les trois sociétés, affiche un recul de 7,3 %.

Cette contre-performance doit toutefois être replacée dans le contexte plus large de la Bourse de Casablanca. L’évolution du MASI masque en partie la faiblesse de nombreuses valeurs, en raison du poids exceptionnel de certains titres. À la clôture du 7 septembre, l’indice principal n’affichait qu’un recul limité de 0,46 % depuis le début de l’année, notamment grâce à l’envolée de plus de 160 % du titre *Managem*.

En neutralisant cet effet et en observant le comportement des valeurs les plus liquides, la correction apparaît plus marquée. Les données de marché montrent un repli supérieur à 9 % pour une lecture du MASI 20 hors impact de *Managem*.

Dans cette perspective, le recul de l’indice immobilier apparaît davantage comme l’expression d’un mouvement général de marché que comme la conséquence d’une dégradation des fondamentaux du secteur.

«* Les investisseurs ne réagissent pas automatiquement à la hausse des préventes ou de la production* », observe Mohamed Khalil Bchiri. Selon lui, la valorisation des actions dépend avant tout de la capacité des entreprises à transformer ces indicateurs en bénéfices durables et en flux de trésorerie récurrents. Après les fortes progressions enregistrées par certaines valeurs ces derniers mois, les investisseurs se montrent désormais plus sélectifs, ce qui explique l’écart temporaire entre les performances opérationnelles des entreprises et l’évolution de leurs cours en Bourse.

Les résultats semestriels attendus avant la fin du mois de septembre devraient ainsi constituer un moment décisif pour le secteur. Ils permettront d’évaluer l’évolution des marges, de l’endettement et des flux de trésorerie, tout en mesurant leur cohérence avec la progression des ventes. Une amélioration confirmée de la rentabilité pourrait conduire les investisseurs à revoir leur appréciation des valeurs immobilières. À l’inverse, si la croissance commerciale se traduit insuffisamment dans les bénéfices, la prudence pourrait persister.

Abdessamad Moqtader partage cette lecture. Selon lui, la baisse des actions immobilières doit être analysée à l’aune d’une réévaluation plus large des risques par les investisseurs. Les gestionnaires de portefeuille arbitrent en permanence entre les perspectives de croissance, les niveaux de valorisation, la liquidité des titres et les risques de marché avant de réallouer leurs investissements.

Pour le spécialiste, l’écart actuel entre l’amélioration des indicateurs commerciaux et le recul des cours rend les résultats semestriels particulièrement stratégiques. L’attention se portera moins sur l’évolution du chiffre d’affaires que sur la qualité des bénéfices, la maîtrise de l’endettement, le financement du cycle de production et la capacité des promoteurs à préserver leurs marges dans un contexte marqué par la hausse du coût de certains intrants.

Le secteur immobilier coté entre ainsi dans une phase de validation. Si les dispositifs publics de soutien au logement et les programmes de relogement lui ont permis de retrouver une base d’activité solide, les marchés financiers attendent désormais une démonstration plus concrète : celle de la capacité des promoteurs à transformer cette reprise commerciale en croissance durable de leurs profits.

[Aide directe au logement](https://fr.hespress.com/tag/aide-directe-au-logement) [Al Omrane](https://fr.hespress.com/tag/al-omrane) [Bourse](https://fr.hespress.com/tag/bourse) [Immobiliers](https://fr.hespress.com/tag/immobiliers) [Logement](https://fr.hespress.com/tag/logement) [Maroc](https://fr.hespress.com/tag/maroc) [Promoteurs immobiliers](https://fr.hespress.com/tag/promoteurs-immobiliers)

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