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title: "Taux directeur inchangé : Bank Al-Maghrib mise sur la résilience marocaine"
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[Hicham Oukerzaz](https://fr.hespress.com/author/hicham-o "Articles par Hicham Oukerzaz")mardi 22 septembre 2026 - 13:59

**Bank Al-Maghrib a décidé de maintenir son taux directeur à 2,25 %, à l’issue de la troisième réunion trimestrielle de son Conseil au titre de 2026, tenue ce mardi 22 septembre. La Banque centrale justifie cette décision par des perspectives d’inflation qui demeurent modérées et par la consolidation attendue de l’activité économique non agricole, tout en soulignant le niveau « très élevé » des incertitudes entourant les perspectives économiques.**

Le Conseil de Bank Al-Maghrib a consacré sa réunion à l’examen de l’évolution de la conjoncture économique, des développements récents sur les plans externe et interne ainsi que de ses projections macroéconomiques à moyen terme. Dans son diagnostic, l’institution relève un environnement international marqué par la recrudescence des hostilités au Moyen-Orient et l’enlisement du conflit russo-ukrainien. Ces tensions continuent de perturber les chaînes de production et d’approvisionnement, notamment pour les produits énergétiques et alimentaires ainsi que pour certains intrants essentiels.

Cette situation s’accompagne d’une remontée volatile des cours des matières premières et d’une accélération de l’inflation au niveau mondial. La croissance internationale demeure toutefois relativement résiliente, soutenue notamment par les investissements liés à l’intelligence artificielle et par la progression des dépenses publiques, en particulier dans la défense.

### Une inflation encore contenue au Maroc

Au Maroc, les effets de cet environnement extérieur défavorable se manifestent principalement à travers la hausse des importations de produits énergétiques et le rythme d’activité de certaines industries dépendantes d’intrants importés. L’impact de la flambée des prix de l’énergie sur les prix domestiques reste toutefois limité, notamment grâce aux subventions accordées aux professionnels du transport routier et au maintien des prix du gaz butane et de l’électricité.

Dans ce contexte, l’inflation est restée faible, à 0,3 % en moyenne au cours des huit premiers mois de 2026, en partie sous l’effet de la baisse des prix de certains produits alimentaires. Bank Al-Maghrib prévoit une inflation moyenne de 0,7 % sur l’ensemble de 2026, avant une remontée à 1,5 % en 2027.

Cette progression serait principalement portée par l’inflation sous-jacente, qui passerait de -0,2 % en 2026 à 2,2 % en 2027. La Banque centrale explique cette évolution par la dissipation de l’effet de la contraction de la composante alimentaire, notamment celle liée aux prix de l’huile d’olive, ainsi que par la persistance de l’inflation importée à un niveau relativement élevé. Les anticipations d’inflation restent, pour leur part, bien ancrées : les experts du secteur financier tablent sur une moyenne de 2,1 % à l’horizon de huit trimestres et de 2,2 % à celui de douze trimestres.

### Une croissance attendue à 4,4 % en 2026

Sur le front de l’activité, Bank Al-Maghrib anticipe une progression de 4,4 % de l’économie nationale en 2026, après 4,9 % en 2025, avant un ralentissement à 2,9 % en 2027.

Cette évolution recouvre des trajectoires différentes entre les secteurs. La valeur ajoutée agricole devrait rebondir de 16 % cette année, portée notamment par une récolte céréalière estimée à 93 millions de quintaux, selon le Département de l’Agriculture. Elle reculerait ensuite de 7,6 % en 2027, sous l’hypothèse d’un retour à une production céréalière moyenne de 50 millions de quintaux.

Du côté des activités non agricoles, la croissance devrait ralentir de 4,5 % en 2025 à 3,1 % en 2026, notamment en raison d’une évolution moins favorable que prévu dans certaines branches, parmi lesquelles les industries extractives et manufacturières. Elle remonterait toutefois à 4 % en 2027.

Le marché du travail conserve parallèlement une dynamique positive. Les données du HCP relatives au deuxième trimestre 2026 font état de 406.000 créations nettes d’emplois sur un an, tandis que le taux de chômage au sens strict est revenu à 9,5 %, avec 11,9 % dans les villes et 5,4 % en milieu rural.

### La facture énergétique repart fortement à la hausse

Les comptes extérieurs devraient en revanche subir davantage la hausse des prix des hydrocarbures et de certains intrants, ainsi que le maintien à un niveau élevé des importations de biens d’équipement, dans un contexte de poursuite de l’investissement.

La facture énergétique devrait ainsi augmenter de 28,4 % en 2026, à 138,1 milliards de dirhams, avant de revenir à 116 milliards en 2027. Les achats de produits bruts progresseraient de 53,4 % cette année, tandis que les acquisitions de biens d’équipement augmenteraient de 15,6 %, pour atteindre 250,7 milliards de dirhams.

Les exportations devraient néanmoins bénéficier de plusieurs relais. Les ventes de phosphate et de ses dérivés progresseraient de 9,7 % en 2026, soutenues notamment par la hausse des cours des engrais, avant une progression de 12,1 % en 2027, à 122,6 milliards de dirhams. Les exportations automobiles devraient, quant à elles, reprendre progressivement pour atteindre 202,2 milliards de dirhams en 2027.

Les recettes de voyages poursuivraient également leur progression, à 160 milliards de dirhams en 2027, tandis que les transferts des Marocains résidant à l’étranger atteindraient 136,3 milliards la même année. Malgré ces évolutions, le déficit du compte courant devrait se creuser de 2,4 % du PIB en 2025 à 4,6 % en 2026, avant de revenir à 3 % en 2027.

### Les réserves dépasseraient 500 MMDH

Les avoirs officiels de réserve continueraient toutefois de se renforcer. Bank Al-Maghrib les projette à 502,8 milliards de dirhams à fin 2026, puis à 515,3 milliards à fin 2027, soit l’équivalent de cinq mois et demi d’importations de biens et services. Les recettes d’IDE sont, pour leur part, projetées à un niveau annuel équivalent à 3,5 % du PIB.

Sur le plan monétaire, le besoin de liquidité des banques devrait continuer à augmenter sous l’effet notamment de la hausse prévue de la circulation fiduciaire, pour atteindre 168,2 milliards de dirhams en 2027. Le crédit bancaire au secteur non financier devrait, lui, accélérer nettement en 2026, avec une croissance projetée à 8,1 %, contre 4,8 % en 2025, avant de revenir à 6,1 % en 2027.

### Un environnement international plus inflationniste

Les projections de BAM intègrent également une hausse sensible des prix du pétrole. Le Brent passerait d’une moyenne de 68,2 dollars le baril en 2025 à 87,2 dollars en 2026, avant de revenir à 73,5 dollars en 2027.

Les cours des engrais phosphatés devraient également rester élevés cette année, sous l’effet notamment du renchérissement des principaux intrants et du maintien des restrictions chinoises sur les exportations d’engrais phosphatés. Pour les produits d’origine marocaine, le prix du DAP est projeté à 860 dollars la tonne en moyenne en 2026, contre 713 dollars en 2025, avant un recul à 803 dollars en 2027.

Dans le même temps, la croissance mondiale devrait ralentir, passant de 3,2 % en 2025 à 3 % en 2026, puis 2,9 % en 2027. L’inflation mondiale progresserait de 2,9 % à 3,4 % entre 2025 et 2026, avant de revenir à 3,2 % en 2027.

Cette toile de fond explique aussi la prudence de Bank Al-Maghrib. La Banque centrale identifie parmi les principaux facteurs d’incertitude la persistance des conflits et des tensions géoéconomiques, les risques pesant sur l’approvisionnement en énergie, en produits alimentaires et en intrants essentiels, mais également la remontée des rendements souverains et les manifestations plus prononcées du changement climatique. Au niveau interne, les conditions climatiques et l’orientation future de la politique économique constituent également des sources d’incertitude.

Sur cette base, le Conseil a donc jugé approprié de maintenir le taux directeur à 2,25 %, tout en indiquant qu’il continuera à suivre étroitement l’évolution de la conjoncture externe et interne et à fonder ses décisions, réunion par réunion, sur les données les plus actualisées.

Enfin, sur les finances publiques, l’exécution budgétaire des huit premiers mois de l’année fait ressortir une hausse de 9,6 % des recettes ordinaires et de 10,5 % des dépenses globales, ces dernières étant notamment tirées par les dépenses de biens et services et les intérêts de la dette. Bank Al-Maghrib projette le déficit budgétaire, hors produits de cession des participations de l’État, à 3,4 % du PIB en 2026, puis à 3,5 % en 2027.

[BAM](https://fr.hespress.com/tag/bam) [Inflation](https://fr.hespress.com/tag/inflation) [Taux directeur](https://fr.hespress.com/tag/taux-directeur)

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