--- description: L'inflation est tombée à -0,6% en juillet, tandis que l'activité continue d'afficher une croissance soutenue. Pourtant, les conditions... title: "Taux directeur : pourquoi l'inflation ne suffit plus à changer la donne" image: https://f2.hespress.com/wp-content/overlay/2026/03/jouahri.jpg?v2 --- [Partager sur Facebook](https://www.facebook.com/sharer/sharer.php?u=https://fr.hespress.com/488698-488698.html) [Partager sur Twitter](https://twitter.com/intent/tweet?url=https://fr.hespress.com/488698-488698.html) [Partager sur Linkedin]() [Partager sur Telegram](https://telegram.me/share/url?text=https://fr.hespress.com/488698-488698.html) [Partager sur WhatsApp](https://api.whatsapp.com/send?text=https://fr.hespress.com/488698-488698.html) [Copier lien](https://fr.hespress.com/488698-488698.html) [Lien imprimable](https://fr.hespress.com/488698-488698.html?print) ![Taux directeur : pourquoi l'inflation ne suffit plus à changer la donne](https://f2.hespress.com/wp-content/uploads/2026/03/jouahri-900x600.jpg) *Chambre des représentants: réunion de la commission des finances et du développement économique* [Hicham Oukerzaz](https://fr.hespress.com/author/hicham-o "Articles par Hicham Oukerzaz")vendredi 18 septembre 2026 - 09:45 **L’inflation est tombée à -0,6% en juillet, tandis que l’activité continue d’afficher une croissance soutenue. Pourtant, les conditions monétaires internationales, le risque d’inflation importée et le creusement du déficit commercial incitent les investisseurs à privilégier la stabilité. À quelques jours du Conseil de Bank Al-Maghrib, le scénario d’un taux directeur maintenu à 2,25% concentre ainsi l’ensemble des anticipations recueillies par BMCE Capital Global Research.** Le paradoxe mérite attention. L’économie marocaine évolue avec une inflation revenue en territoire négatif, mais ce reflux des prix ne semble pas, à lui seul, suffire à rouvrir le débat sur une nouvelle détente monétaire. Rappelons que le taux directeur, resté à 3% pendant plusieurs années, a déjà connu trois baisses successives depuis décembre 2023 pour atteindre son niveau actuel de 2,25%, un palier que Bank Al-Maghrib maintient depuis plusieurs Conseils déjà. À l’approche de la réunion du 22 septembre, le marché paraît plutôt retenir une lecture où la vigueur de l’activité, les tensions sur l’énergie et les incertitudes internationales pèsent davantage dans l’équation immédiate que le seul niveau des prix. Dans son « Preview Bank Al-Maghrib : Conseil T3 2026 », BMCE Capital Global Research estime ainsi que son scénario central reste celui d’un maintien du taux directeur à 2,25%. Cette anticipation est confortée par une enquête menée auprès de dix investisseurs institutionnels marocains, un échantillon restreint, mais dont l’unanimité est en soi un signal : l’ensemble des répondants prévoit un statu quo lors de la réunion du 22 septembre et considère cette orientation adéquate. ### Une croissance qui réduit la pression pour agir Le premier élément de l’équation tient à la trajectoire de l’activité. Les dernières données disponibles dessinent une économie qui conserve un rythme élevé. Après une progression de 4,8% du PIB au deuxième trimestre, contre 5% au premier, le HCP projette une croissance de 5,4% au troisième trimestre. BMCE Capital Global Research table, pour sa part, sur une hausse de 5,1% du PIB sur l’ensemble de 2026, soutenue par le redressement de l’agriculture et la vigueur de l’investissement. Cette dynamique rejoint le scénario actualisé de Bank Al-Maghrib, qui avait relevé en juin sa prévision de croissance à 5,2% pour 2026, avant d’anticiper un ralentissement à 3,1% en 2027. Dans le même temps, le reflux de l’inflation est particulièrement marqué. Après +0,3% en juin, l’indice des prix à la consommation s’est inscrit à -0,6% en glissement annuel en juillet. La baisse provient principalement des produits alimentaires, dont l’indice a reculé de 1,9%, mais aussi des produits non alimentaires, en repli de 0,3%. Les carburants ont notamment vu leurs prix diminuer de 4,9% sur le mois. Bank Al-Maghrib prévoit une inflation moyenne de 1,5% en 2026, puis de 2,1% en 2027. L’inflation sous-jacente resterait, elle aussi, très contenue cette année, à 0,2%, avant une remontée prévue à 2,9% en 2027. Mais ce mouvement de désinflation appelle encore de la prudence. BMCE Capital Global Research relève le caractère potentiellement transitoire des facteurs qui ont ramené l’inflation sous zéro, alors que le niveau des cours énergétiques demeure élevé et que l’évolution des conditions monétaires internationales reste incertaine. Autrement dit, la faiblesse actuelle de l’inflation ne constitue pas, à elle seule, un signal suffisamment durable pour justifier un nouvel assouplissement. ### Le commerce extérieur devient un autre point de vigilance L’autre versant de l’équation se situe du côté des comptes extérieurs. À fin juillet, le déficit commercial s’est creusé de 26,5%, pour atteindre 244,7 milliards de dirhams, sous l’effet d’une progression des importations supérieure à celle des exportations. Bank Al-Maghrib prévoit dans ce cadre un déficit courant de 4% du PIB en 2026, avant une amélioration limitée à 3,8% en 2027. Le contraste est plus favorable sur le front budgétaire. À fin juillet, le déficit des finances publiques s’établit à 48,2 milliards de dirhams, contre 53,7 milliards un an auparavant, soit une amélioration de 10,3%. Cette évolution reste cohérente avec la trajectoire de consolidation retenue par Bank Al-Maghrib, qui prévoit un déficit budgétaire de 3,4% du PIB en 2026 et de 3,3% en 2027. Le crédit bancaire, lui, envoie un signal en apparence contradictoire, qu’il faut lire à deux échelles. À court terme, la tendance est au resserrement : le taux débiteur moyen global a progressé de 15 points de base au deuxième trimestre, à 4,81% (après 4,66% au trimestre précédent), et l’encours global des crédits a reculé de 1,2% sur le seul mois de juillet, à 1.286,2 milliards de dirhams. Le détail par catégorie confirme ce durcissement ponctuel : les taux appliqués aux facilités de trésorerie et aux crédits à l’équipement ont atteint respectivement 4,63% et 4,65%, tandis que les prêts immobiliers et les crédits à la consommation se détendaient légèrement, à 5,06% et 6,81%. Mais sur l’ensemble de l’année, Bank Al-Maghrib continue de tabler sur une accélération du crédit au secteur non financier, attendue à 6,8% en 2026, les deux lectures, court terme et annuelle, ne sont donc pas incompatibles, elles répondent simplement à des horizons différents. Les marchés obligataires traduisent également une certaine prudence. Les deux premières adjudications de septembre ont généré 6 milliards de dirhams de levées pour le Trésor. Au 8 septembre, le taux primaire de référence à cinq ans s’établissait à 2,938%, en hausse de 7,5 points de base sur une semaine et de 26,4 points depuis le début de l’année. BMCE Capital Global Research relie cette évolution à des anticipations plus prudentes concernant l’inflation et les besoins de financement du Trésor. À l’international, enfin, le tableau ne plaide pas pour un mouvement précipité. BMCE Capital Global Research relève les tensions persistantes sur les prix de l’énergie et l’incertitude entourant la trajectoire des grandes banques centrales. Ces éléments réduisent la marge pour un nouvel assouplissement à court terme, alors même que l’inflation domestique est redevenue négative. ### Un consensus resserré, à prendre avec la mesure qui s’impose Le consensus recueilli auprès des dix investisseurs institutionnels interrogés est particulièrement homogène : l’ensemble des répondants se dit favorable à un statu quo le 22 septembre, et 90% jugent qu’une hausse du taux directeur n’est pas envisageable dans la configuration actuelle, retenant 2,25% comme niveau probable à fin 2026. Dans le même sondage, 90% anticipent une progression ou une forte progression du crédit en 2026, tandis que 60% prévoient une stabilisation des taux débiteurs. Ces proportions, sur un panel d’une dizaine de professionnels, traduisent moins une mesure statistique qu’un état d’esprit largement partagé de la place financière celui de la prudence. Le document de BMCE Capital Global Research dessine ainsi une configuration où l’absence de pression inflationniste immédiate coexiste avec plusieurs facteurs appelant à la retenue. Son scénario central demeure celui d’un taux directeur inchangé à 2,25% lors du Conseil du 22 septembre, dans l’attente d’une meilleure visibilité sur l’évolution des conditions monétaires internationales et sur le caractère durable du reflux actuel de l’inflation. [Bank Al-Maghrib](https://fr.hespress.com/tag/bank-al-maghrib) [Taux directeur](https://fr.hespress.com/tag/taux-directeur) [Suivez les dernières actualités de Hespress sur WhatsApp](https://hes.press/FR) ## Ajoutez votre commentaire ### Nom \* E-mail \* Commentaire \* Conditions de publication : Les commentaires ne doivent pas être à caractère diffamatoire ou dénigrant à l'égard de l'auteur, des personnes, des sacralités, des religions ou de Dieu. 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