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[Hicham Oukerzaz](https://fr.hespress.com/author/hicham-o "Articles par Hicham Oukerzaz")mercredi 12 août 2026 - 17:31

**Après un premier semestre marqué par une nette amélioration des équilibres budgétaires et une demande toujours solide pour les Bons du Trésor, le marché reste exposé à plusieurs facteurs de tension. Le retour des pressions inflationnistes internationales et le faible appétit pour les maturités longues pourraient compliquer la trajectoire des rendements au second semestre.**

Le marché obligataire a bénéficié d’un environnement plus favorable au deuxième trimestre 2026, mais cette détente pourrait ne pas s’inscrire dans la durée. Selon Attijari Global Research (AGR), les rendements devraient conserver une trajectoire haussière cette année, avec une pression particulièrement sensible sur les maturités intermédiaires et longues.

Le Trésor dispose pourtant de plusieurs éléments de soutien. Le déficit budgétaire a été ramené à 24 milliards de dirhams à fin juin, contre un niveau supérieur d’environ 7 milliards un an auparavant. Dans le même temps, les recettes ordinaires ont progressé de 15,4%, davantage que les dépenses globales, en hausse de 10,2%. Les recettes de l’impôt sur les sociétés ont notamment bondi de 26,2%, générant 13,9 milliards de dirhams supplémentaires.

Cette amélioration s’est directement reflétée sur les besoins de financement. À fin juin, le besoin du Trésor s’est limité à 23,6 milliards de dirhams, contre 46,1 milliards sur la même période de 2025. Pour le second semestre, le besoin brut est néanmoins estimé à 82,3 milliards de dirhams, dont 31,5 milliards correspondant au reliquat du déficit et des arriérés, et 50,8 milliards aux tombées de dette.

L’Eurobond de 2,25 milliards d’euros émis en mai offre au Trésor une marge de manœuvre supplémentaire. Plus de 35 milliards de dirhams de financements extérieurs ont ainsi été mobilisés, tandis que les levées brutes sur le marché domestique ont reculé de 8,4% au premier semestre, à 58,3 milliards de dirhams. Les levées nettes ont, elles, diminué de près d’un tiers, à 15,9 milliards.

Cette gestion plus prudente s’accompagne d’une modification nette de la structure des émissions. Le moyen terme représente désormais 75% des levées, contre 48% un an auparavant. À l’inverse, le poids du long terme est passé de 31% à seulement 4%. Le Trésor privilégie ainsi les échéances intermédiaires, permettant d’allonger la maturité de sa dette sans s’exposer aux rendements plus élevés exigés sur les obligations longues.

La demande des investisseurs demeure, de son côté, robuste. Les soumissions ont augmenté de 8,4%, à 172,4 milliards de dirhams au premier semestre. Mais cette demande se concentre elle aussi sur le moyen terme, dont la part est passée de 46% à 60%. Le long terme ne représente plus que 10%, contre 29% un an auparavant.

C’est précisément sur ce segment que les tensions sont les plus visibles. Sur le marché secondaire, les rendements ont augmenté de 39 points de base sur le 15 ans, de 33 points sur le 20 ans et de 26 points sur le 30 ans. Les investisseurs semblent ainsi réclamer une rémunération plus importante pour s’engager sur des horizons longs, dans un contexte international moins prévisible.

Le contexte extérieur constitue le principal facteur de risque. AGR souligne le retour des pressions inflationnistes, notamment sous l’effet de l’énergie, ainsi que la prudence persistante des grandes banques centrales. Le Brent, dont la moyenne atteint 87 dollars depuis le début de l’année, constitue à ce titre une variable déterminante pour l’économie marocaine. Une nouvelle hausse des cours pourrait alimenter l’inflation importée et accroître les pressions sur les finances publiques.

Sur le plan domestique, la situation reste toutefois plus favorable, avec une inflation attendue à 1,5% en 2026 et une croissance projetée à 5,2%. AGR anticipe dans ce contexte le maintien du taux directeur de Bank Al-Maghrib à 2,25%. Mais la marge pour une nouvelle baisse s’est réduite, ce qui limite également le potentiel de détente des rendements.

Pour le second semestre, le principal point de vigilance se situe donc sur les maturités longues. Avec plus de 9 milliards de dirhams de besoins intérieurs à couvrir chaque mois, un retour du Trésor sur ce compartiment pourrait nécessiter une prime de terme plus élevée. AGR maintient ainsi son scénario d’une remontée des taux obligataires en 2026, malgré l’accalmie observée au printemps.

[Marché obligataire](https://fr.hespress.com/tag/marche-obligataire) [Taux](https://fr.hespress.com/tag/taux)

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